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名流置业:充分受益于二三线城市景气度上升

发布时间:2009-10-29    研究机构:国泰君安证券

前三季度业绩下滑,实现EPS 0.11元。1-3季度实现营业收入5.7亿元,净利润1.4亿元,分别同比下降41%、52%,业绩下降主要是因为一级开发项目收入同比有所减少。

地产结算加快,三季度单季收入明显增加。单季实现营业收入3.4亿元,净利润0.75亿元,占前3季度累计收入和利润的59%和53%,同比分别上升75%和28%。

受益于低地价及一级开发,毛利率保持高位。前三季度毛利率54%,净利率25%;期间费率10%,其中管理、财务费用分别下降30%和97%。

18亿公司债发行完毕后资金将更为充裕。前3季度资产负债率26%,净负债率1%,每股经营现金流0.56元;期末账面现金7.6亿元。

3季度获得沈阳浑河南、东莞凤岗及武汉城中村一二级联动项目,总建面135万平米。其中武汉项目位于核心区域,属于城中村改造,建面85万平米;预计2010年下半年开工,2011-2014年陆续竣工,2011年销售,楼面地价在1700-1900元,周边售价7500元,预计贡献EPS1.05元。

未结算权益项目储备达513万平米,10年将逐步进入销售结算高峰期。

09年新增北京3万平米商业、沈阳14万平米、东莞36万平米以及武汉85万平米住宅用地储备。

土地收购模式成熟,有望持续低价拿地。下半年新增的东莞、武汉项目都是非公开招拍挂获得,公司有较为丰富的收购经验,除了武汉名流人和天地项目是大股东03年转让给上市公司之外,其余绝大部分项目均是通过收购方式获得,地价非常便宜,算上09年新增项目,整体储备平均楼面地价仅为1090元/平米。

盈利能力强的别墅项目将陆续开工,预计明年可售。位于优美风景区的合肥“名流紫蓬湾”、惠州罗浮山“名流庄园”等别墅项目将陆续开工。

暂不考虑中工建设建筑业务以及减持华远的利润贡献,维持09、

10、11年EPS 为0.33、0.57、0.85元的预测。因增加储备,调高RNAV 至11.8元。维持目标价13.5元,维持增持评级。

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