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名流置业:业绩要看2010年

发布时间:2009-11-17    研究机构:东海证券

公司属全国二线龙头开发企业,具有卓越的融资能力,市场竞争力位居前列。目前,我国房地产市场正逐渐走向成熟,竞争模式也出现了转变,着重体现在融资渠道及融资成本、项目拓展、营销手段创新等多个环节,公司凭着优异的管理能力和盈利能力在市场竞争中脱颖而出,已获得资本市场广泛认可,具有卓越的融资能力。名流置业作为一家上市房地产开发企业,具有领先的行业地位。

公司成本控制良好,盈利能力出类拔萃。房地产业由于市场的高度竞争以及瞬息万变的商机,对管理能力的要求就显得非常高。管理层不仅要有长远的发展眼光,优秀的经营模式,还需要严格的成本控制能力。名流置业作为一家优秀的民营房地产企业,公司管理层对成本控制良好,09半年报显示期间费用率9.8%,销售毛利率59.3%,净利率28.8%,盈利能力超过许多一线地产蓝筹。

公司土地储备权益总建面372万平米,加权楼面地价940元/平米,具有领先的成本优势。公司一直奉行稳健和多元化的拿地策略。土地储备全部集中于一、二线中心城市,具有良好的投资潜力和较高的预期收益率。在土地成本方面,公司通过股权收购等多元化的方式积累了不少低成本的土地储备,保证了未来几年公司业务发展的可持续性和盈利能力。目前,公司土地储备总量为372万平方米,数量较为充裕,而楼面地价平均为940元/平方米,低于许多行业内竞争对手,具有显著的优势。18亿元公司债成功发行,债务结构进一步改善,为年均ROE达到10%以上创造条件。公司现有货币资金7.6亿元,现金流压力较小。公司三季报显示,资产负债率26%,净负债率仅1%,公司负债率太低,财务杠杆太低不利于提高ROE。09年11月18亿元公司债成功发行后,资产负债率、净负债率分别上升到42%、38%,公司长期负债比例增加,短期资金压力减少,公司债务结构得到改善,为年平均ROE达到10%创造条件。

盘龙城一级开发接近尾声,09年可产生收入2.3亿元。公司有一个位于武汉盘龙城的一级土地开发项目,今年盈利贡献宣告结束,收入约2.3亿元,毛利率65%。我们预计09年公司一级开发业务收入占比将将由08年的75%下降到20%,而2010年起,公司业绩将全部来自住宅二级开发。

首次给予公司“增持”投资评级。考虑到北京西豪逸景商铺09年可以产生1.3亿元净收入,我们预计公司09/10/11年主营业务收入分别为11.5亿元、18.7亿元、26.5亿元,按目前13.5亿总股本计算,可分别贡献EPS0.24元、0.36元和0.48元,同比增幅分别为0.9%、47.8%、34.1%。绝对估值方面,根据假设开发法和市场比较法,公司RNAV7.73元。首次给予公司“增持”评级。

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