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名流置业中报点评:开工下调,销售存压力

发布时间:2010-08-18    研究机构:第一创业证券

收入大增118.85%,利润反降 公司2010年中期实现营业收入、净利润分别为5.13亿和2493万,分别同比增长118.85%和下降63.17%,实现EPS 0.01元/股。利润增速较低主要原因在于去年同期结算了土地一级开发的收益,其毛利在65%左右,而该业务已经于09年底结算完毕。

结算收入主要来自武汉与惠州存量房源销售 中期共结算面积14.11万平米,其中,武汉人和天地共结算12.68万平米,占比近90%;惠州名流印象一期结算1.42万平米,占比近10%。沈阳和芜湖等项目尚未竣工结算。

新开工计划下调37%;竣工面积下半年猛增6倍 公司年初计划开、复工面积110万平米和81万平米,至年中,公司实现开、复工面积22.7万平米和81.16万平米,完成开工计划的21%,复工计划则提前完成。公司计划下半年新开工46.06万平米,如此全年新开工将仅有68.76万平米,为年初计划的63%。新开工面积的下调将对未来2年的业绩产生一定的影响。竣工计划方面,全年计划竣工71万平米,上年半仅完成 7.98万平米,下半年竣工面积将是上半年的7.9倍。竣工面积大增奠定了业绩释放的基础,但销售情况仍需要保持密切关注。

中期预收账款5.92亿,同比大增但仍显单薄 公司中期账面预收款5.92亿,较去年同期364万明显增长,考虑到上半年结算收入仅5亿,目前全年可结算资源不超过11亿元,因此,从公司上半年的营收情况来看,要实现我们预期的收益仍然存在相当大的压力。

下半年沈阳名流印象与芜湖名流印象销售是重点 公司全年业绩主要取决于年内可结资源的销售情况,其中沈阳名流印象一期和芜湖名流印象一期的销售将是我们需要关注的重点。芜湖名流印象一期共1331套,自4月中旬推盘以来,销售了325套,销售率约30%,销售进度稍低于预期;沈阳名流目前在售的有13栋楼共1398套,目前销售率近60%,销售情况良好。

2010年EPS 0.19元/股,调低评级至“中性” 公司股权激励已经到位,管理层存在达到业绩目标的强烈动力(业绩要求为:净利润较08年增长25%,净资产收益率不低于10%)。由于年内销售压力很大,我们推断公司很可能会变现持有的北京西豪逸景商品现房,预计会带来2个亿的净利润,占到2010年利润的40%。基于此,我们估算公司2010/2011年净利润分别为3.96亿、6.16亿,实现EPS 0.19元/股、0.24元/股,对应PE 21倍和17倍,NAV=3.66元/股,P/NAV=1.1,估值明显高于行业,我们调低公司评级至“中性”。

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