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名流置业:地产释放依然不达预期

时间:2012-04-18    机构:天相投资

2011年,公司实现营业收入18.13亿元,同比下降7.25%;营业利润2.47亿元,同比下降7.98%;归属母公司所有者净利润1.66亿元,同比下降16.98%;基本每股收益0.07元。

业绩分析:期内实现房地产开发收入17.69亿元,同比下降7.9%;毛利率33.8%,同比提高4.5个百分点。结算面积26.28万平米。期末预收账款7.5亿元,同比基本持平;已售未结算面积5.7万平米,2012年业绩锁定性一般。

2011年投资力度低于计划,2012年投资力度大幅度提高:期内新开工面积79万平米,竣工面积23万平米,低于计划的110万平米、40万平米。

2012年公司计划新开工面积128万平米,同比提高62%;竣工面积45万平米,同比提升95.7%;可售面积达到134万平米,新增土地储备300万平米。公司资产收益率较低,主要由于资产周转率较低,特别是存货周转率很低。但2011年存货周转率有明显提升。

公司通过“协议+招牌挂”方式拿地,目前未结算项目储备及潜在项目储备约614.65万平米:公司项目分布在武汉、北京、西安、沈阳重庆等地区,为结算面积约344万平米。另外公司通过签订协议获得潜在项目储备219万平米:公司与西安曲江管委会签订合作协议,协议约定目标土地面积18.73万平米,规划建筑面积56.19万平米;与武汉鹦鹉渄盛投资公司签订协议,合作开发武汉鹦鹉村“城中村”项目,其中,可销售建筑面积27.35万平米,土地款6.24亿元;协议参与武汉新湖村“城中村”综合改造建设项目,项目开发用地净用地面积7.47万平米,开发建筑面积23万平米,项目土地获得款5亿元。协议参与武汉建和村项目,增加建筑面积95万平米;博罗名流幸福庄园后期项目规划建筑面积17.64万平米。通过先与地方政府签订协议,再参加招牌挂的方式拿地,可减少资金占用,锁定项目利润。

资金情况:期末公司资产负债率50.23%,剔除预收账款后的资产负债率43.33%,实际资金压力不大;账面货币资金22亿元,较期初增加了2.5亿元,货币资金完全能够覆盖短期借款和一年内非流动负债10亿元。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2012年-2013年的每股收益分别为0.10元、0.15元,按公司最近收盘价为2.35元,对应的动态市盈率分别为23倍和16倍。虽然公司业绩释放加速,但估值优势仍不明显,暂维持中性评级。

风险提示:房地产市场风险。