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名流置业:业绩延期释放,项目逐渐进佳境

时间:2010-12-20    机构:湘财证券

我们于近日走访了名流置业,同公司董秘等对行业和公司的情况进行了交流。

投资要点:

公司土地储备成本低廉,具有较高的安全边际。公司的毛利率一直维持在高位,并且根据预计未来三年公司的毛利率还将维持较高水平。一方面由于公司积极参与武汉旧城区改造项目,获取意向性土地;另一方面公司积极采取收购方式获取土地资源,也极大地降低了土地成本。虽然随着土地市场竞争逐步激烈,但公司高毛利项目尚处于开发前期,未来还将较长时间的延续高毛利率项目结转。

由于公司的土地大多属于旧城改造或者股权收购项目,因此开发周期显著要长于一般的直接通过招拍挂获取的土地。由于公司对目前市场持谨慎的态度,开工节奏和推盘节奏有所减缓,业绩释放趋缓也比较明显。但鉴于对于房地产开周期的考虑,我们认为公司在2011年和2012年的项目结转也即将恢复至快速的轨道上来。

武汉鹦鹉村和邓甲村的旧城区改造项目进展非常顺利,西安曲江项目的进展也较为顺利,未来两年的可售货量基本具有保证,从项目的成本看,这些项目具有较高的安全边际,受政策影响较小。

公司在战略层面也较为清晰,产品分为三条产品线:名流印象(20万平米以上的大盘,城市次中心和城郊结合部位,符合白领工薪阶层需求);名流公馆(城市绝对中心,20万以下的楼盘);名流庄园(低密度住宅)。公司积极在二三线城市进行项目拓展。同时我们认为,公司的股权激励计划也能够实现对公司管理层有效地激励,促使公司业绩保持较稳定的增长。

首次给予增持评级,6-12个月目标价格4.1元

公司2010年至2012年的每股收益分别0.13元、0.27元和0.31元,以2010年12月17日收盘价3.17元/股计算,公司2010年至2012年的PE分别为23.73倍、11.78倍和10.16倍。

公司2010年至2012年的每股净资产分别为2.03元、2.30元和2.61元,以2010年12月17日收盘价3.17元/股计算,公司2010年至2012年的PB分别为1.56倍、1.37倍和1.21倍。首次给出增持评级,6-12个月的目标价格4.1元。

投资风险:

房地产市场系统性风险以及武汉区域房地产市场的风险。